供给侧改革和钢材价格牛市是今年钢铁行业的两个市场热点。一边是去产能和产量创新高的矛盾，另一边是商品牛市和股票熊市的矛盾。

该如何理解“一边去产能，一遍产量创新高”的怪象，又该如何理解产能过剩背景下，商品价格牛市的逻辑呢？

去产能不同于亚产量 未必造成产量下降

中金公司认为，首先要区分“去产能”和“压产量”两个不同的概念，前者是指淘汰没有竞争力的生产设备，后者是指减少生产规模。事实上，产量的增减更多受到需求推动，去产能未必造成产量下降，这是因为：

1）我国钢铁产能的规模较大（12 亿吨），产能利用率较低（70%），因此即便淘汰了一部分生产能力，仍有足够的产能，不会直接造成产量下降；

2）短期内钢铁产量的增减受到需求的影响，今年以来随着国内地产和基建投资增速的回升以及出口规模的扩大，钢材的需求是在环比上升的，并推动了产量上升。

既然去产能无法直接影响产量，那么它到底对改善行业的供求关系有没有帮助呢？

中金认为，去产能对于行业的供求改善依然是有帮助的，这是因为需求本身具有周期性，在需求不足、价格和盈利低迷的时候完成去产能，当需求周期性回升时原本竞争力较差的产能已经不复存在，产能利用率将得到提升，量价齐升推动盈利改善。

今年商品价格牛市的逻辑：短期供求关系的边际改善

今年以来，钢铁产业链商品价格迎来了一轮牛市行情，年初至今螺纹钢、铁矿石、焦煤和焦炭价格分别上涨了48%、35%、56%和90%。在产能过剩问题没有解决，而需求还有小幅下降的情况下，商品价格大幅上涨的原因到底是什么？

中金认为，分析大宗商品的价格需要理解长期和短期的区别，即“长期价格中枢由长期供求关系决定”，而“短期价格变化则由边际供求关系决定”，产能利用率可以作为供求关系所处水平的指标。在这一轮价格上涨中，短期供求关系的边际改善是主要原因。

在报告中，中金用供求曲线来解释“长期价格中枢由长期供求关系决定”的逻辑。钢铁行业的供求曲线由一条近似平行的需求曲线（价格弹性接近于零，钢铁需求不因价格涨跌而变化）和一条逐渐平滑的供给曲线组成（政策限制下，钢铁产能已经无法扩张）。两条曲线的交叉点便是在某一时点的需求和价格水平下，市场达到的一个均衡状态，这个位置用（P,Q）来表示，如下图所示。Q 既是需求，也是供给，Q 与总产能的比值便是产能利用率；若 Q 的值越高，意味着需求越好，产能利用率越高，那么均衡价格 P 的值就越大，这一关系印证了“长期价格中枢由长期供求关系决定”的道理。此外，供给曲线位于均衡产量之上的部分便属于“过剩产能”，因为其成本高于均衡价格而没有形成有效供给。

2016-08-18 14:24 华尔街见闻 /王懿君